原文标题：《133 笔交易、86 亿美元，2025 年的加密行业被谁买走了》
原文作者：林晚晚，动察 Beating
2025 年的加密市场很割裂。
BTC 年内回撤超过 30%，山寨币血流成河，「加密已死」的哀嚎此起彼伏。年初那批追高进场的新韭菜，账户缩水大半，有的已经卸载了交易平台 App，有的还在死扛等解套。加密社区的情绪跌到了 2022 年 FTX 爆雷以来的最低点。
但就在这片狼藉之中，另一群人正在疯狂扫货。
根据 PitchBook 数据，2025 年加密行业并购总额达到 86 亿美元，交易 267 笔，同比增长 18%。这个数字是 2024 年的近 4 倍，超过了过去四年的总和。如果用 Architect Partners 更宽泛的统计口径，总额是 129 亿美元。
头部交易的体量令人咋舌：Coinbase 掏 29 亿吃下期权巨头 Deribit，创下加密行业史上最大收购纪录；Kraken 砸 15 亿拿下传统期货平台 NinjaTrader，被称为「史上最大 TradFi 与 Crypto 融合交易」；Ripple 以 12.5 亿收购华尔街主经纪商 Hidden Road，正式杀入机构金融的腹地。
散户在恐惧中割肉离场，机构在废墟上大举建仓。
有意思的是，这帮机构买的不是币。如果看好币价，直接买 BTC 就行了，何必花几十亿收购公司？
他们买的是交易平台、是牌照、是托管商、是支付管道、是清算系统。
他们在抄底的，是整个行业的基础设施。
这让人想起 2008 年金融危机后的华尔街。雷曼倒了，贝尔斯登没了，但摩根大通和高盛活了下来，还趁机吃掉了一堆资产。危机之后，强者恒强，行业集中度大幅提升。
2025 年的加密行业，正在上演类似的剧本。
传统金融为什么「抄底」
为什么是 2025 年？因为三把钥匙同时转动了。
第一把钥匙是 SEC 换届。
Gary Gensler 时代，加密行业活在「薛定谔的合规」状态里：你不知道自己发的币是不是证券，不知道交易平台业务哪天会被认定为非法，不知道明天醒来公司还在不在。Coinbase、Binance、Kraken、Ripple、Uniswap、OpenSea，几乎所有叫得上名字的公司都收到过 SEC 的传票或 Wells Notice。
这种不确定性是并购的天敌。没有哪家正经的金融机构愿意花 10 亿美元买一家随时可能被监管「定点清除」的公司。尽职调查怎么做？估值模型怎么建？法律风险怎么定价？全是问号。
2025 年 1 月，特朗普政府上台，SEC 态度发生 180 度转向。新任代理主席 Mark Uyeda 上任第一天就成立了 Crypto Task Force，宣布要用「对话」取代「执法」。随后几个月，SEC 以近乎清仓甩卖的速度撤销了 60% 的加密相关诉讼：Coinbase 案撤了，Binance 案撤了，Kraken 案撤了，连 Ripple 那场打了四年的世纪官司都以和解收场。
Stripe 自己做？至少两年。买 Bridge？下个月就能上线产品。
Stripe CEO Patrick Collison 把稳定币叫「金融服务的室温超导体」。这个比喻精准道出了稳定币的本质：它让钱可以像信息一样流动，7×24 小时、跨国界、近乎零成本。传统跨境汇款要 3 到 5 天，收 3% 到 5% 手续费；稳定币转账几秒钟到账，手续费不到 1 美分。
收购完成后，Stripe 半年内连推三个产品：覆盖 101 个国家的稳定币账户「Stablecoin Financial Accounts」、与 Visa 合作的稳定币消费卡、让任何公司都能发行自己稳定币的 Open Issuance 平台。
Stripe 的野心很清楚：用稳定币重新定义跨境支付。
华尔街的老钱也在动。
10 月，JPMorgan 宣布接受 BTC 和 ETH 作为抵押品，先从 ETF 份额开始，后续扩展到现货。这是华尔街最大银行第一次正式把加密资产纳入抵押品范围。据彭博报道，一个由 10 家大型银行组成的联盟正在探索联合发行 G7 货币稳定币。
Paxos 以超过 1 亿美元收购了机构级 MPC 钱包平台 Fordefi。Fordefi 服务 300 多家机构，月交易量 1200 亿美元。收购完成后，Paxos 可以提供「稳定币发行 资产代币化 DeFi 托管」的一站式服务。
五年前，华尔街和加密圈还在互相鄙视。华尔街觉得加密是骗局和泡沫，加密圈觉得华尔街是老古董和既得利益者。现在，它们坐在同一张谈判桌上，用真金白银给对方的资产定价。
边界正在模糊。「加密公司」和「金融公司」的定义正在被重新书写。
尾声
但所有人都在抢时间。
2025 年 6 月 5 日，Circle 在纽交所上市，首日暴涨 168%，两日累计涨幅 247%。这是 1980 年以来募资规模超过 5 亿美元的 IPO 中，首日表现最好的一笔。市场给 USDC 发行商的定价是：市值 167 亿美元，募资 11 亿美元。
有投行分析师算了一笔账：按照发行价计算，Circle「留在桌上」的钱高达 17.6 亿美元，是史上第七大 IPO 定价失误。换句话说，市场对稳定币赛道的热情，远远超出了承销商的预期。
Circle 之后，Bullish、eToro 相继上市。2025 年全年，11 家加密公司完成 IPO，累计募资 146 亿美元。作为对比，2024 年只有 4 家，募资 3.1 亿美元。
2026 年的 IPO 管线更加拥挤。Kraken 估值 200 亿，目标一季度上市；BitGo 收入翻了 4 倍，已经递交了保密申请；Gemini、Grayscale 都在排队。Bitwise CEO Hunter Horsley 预测，这波 IPO 潮可能创造近 1000 亿美元的市值。
但 2026 年也是美国中期选举年。
历史规律很清楚：总统所在政党通常会在中期选举中失去国会席位。如果共和党在众议院或参议院失去多数，加密友好的政策窗口可能会收窄，甚至关闭。SEC 主席可能换人，立法进程可能停滞，监管风向可能再次转变。
这解释了为什么所有人都在抢跑。并购要赶在窗口关闭前完成交割，IPO 要赶在市场情绪反转前定价，牌照要赶在政策收紧前拿到手。
时间窗口可能只有 18 个月。
回到开头的问题：华尔街在赌什么？
赌的是「双向收购」时代的到来。加密公司买传统金融的牌照、客户、合规能力；传统金融买加密的技术、管道、创新能力。两边互相渗透，边界逐渐消失。三五年后，可能就没有「加密公司」和「传统金融公司」的区分了，只有「金融公司」。
2025 年 86 亿美元的并购潮，本质上是一场关于「合规基础设施」的军备竞赛。这场竞赛的赢家，不会是盯着 K 线图追涨杀跌的人，而是提前卡位、拿下牌照、构建全栈能力的长期主义者。
散户还在猜顶猜底，机构已经在买整条赛道了。
原文链接