原文标题：Crypto Exodus: Why Capital Is Leaving Bitcoin
原文作者： @PillageCapital
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：如果说比特币的前十年解决的是「存在的权利」，未来十年解决的将是「价值的归属」。

在加密世界的早期，比特币代表的是叛逆与自由，是对僵化金融体系的一次全面冲撞。而当反叛者赢得了战役，新的时代却悄然降临：监管开始接纳创新，资金迁移到更高效的轨道，稳定币与现实资产代币化迅速扩张，比特币的神话感随之褪去。

本文从比特币的历史使命、网络效应的瓦解，到稳定币、监管与真实资产代币化的兴起，一针见血地指出加密行业的新拐点。

以下为原文：

比特币从来不是货币的未来。它是监管战争中的一柄攻城槌。如今这场战争接近尾声，曾经推动它的资本也正在悄然撤离。

过去 17 年里，我们一直说服自己「魔法互联网货币」是金融的终极形态。事实并非如此。比特币是一台监管攻城器，一件为了摧毁某一道特定高墙而生的单功能攻坚武器——那道墙就是国家对「数字持有型资产（digital bearer assets）」的绝对不容忍。

这一任务如今基本完成了。

美国股票的代币化发行已经开始；黄金代币化也是合法且在增长的；美元代币化（稳定币）的市值已达到数千亿美元规模。

战时，一台攻城槌价值无比；和平时期，它只是一件沉重又昂贵的古董。

随着金融基础设施被升级与合法化，「黄金 2.0」这个叙事正在坍缩，回落到我们在 1990 年代真正想要的东西上：对真实资产的代币化凭证。

I. 史前时代：E-gold

要理解为什么比特币正变得过时，必须先理解它为何被创造。它不是「无瑕降生」，而是在一连串数字货币实验被同样方式摧毁之后的产物。

1996 年，E-gold 上线。到 2000 年代中期，它拥有大约 500 万账户、处理规模达到数十亿美元。

它证明了一件事：世界确实需要由真实价值支撑的数字持有型资产。

然后，国家出手并摧毁了它。2005 年 12 月，FBI 突袭 E-gold。2008 年 7 月，创始人认罪。

传递出的信息再清晰不过：一个中心化的数字黄金货币太容易被摧毁——敲开一扇门、封一台服务器、起诉一个人，一切就结束了。

三个月后，2008 年 10 月，中本聪发布了比特币白皮书。

在此之前，他已经为这些问题思考多年。他在自己的写作里说，传统货币与早期数字货币的根本缺陷就在于：它们对中央银行和商业银行的信任依赖过高。像 E-gold 这样的实验也展示了攻击这些「信任节点」有多么简单。

中本聪刚刚目睹了一个真正的数字货币创新被斩首式清除。

如果你希望数字持有型资产能够存活，你就不能让它只靠「敲开某扇门」就可以被摧毁。

比特币就是为此而被工程化的——它被设计来移除摧毁 E-gold 的那些攻击向量。

它不是为了效率而造，而是为了「活下来」。

II. 战争：一种必要的幻觉

在早期，把一个新人拉进比特币世界，几乎像变魔术。我们会让他们在手机上下载一个钱包。当第一笔币到账时，你能看到他们脸上的那一瞬间——他们刚刚开了一个金融账户，立刻收到了价值，没有许可、没有表格、没有监管。

那是一记耳光。传统银行系统在那一刻显得如此陈旧，而你突然意识到，自己原来一直在一种无形的压抑下，却从未察觉。

在拉斯维加斯的 Money 20/20 大会上，一位演讲者把一个二维码投到巨大的屏幕上，现场跑起了比特币抽奖。观众现场往里转币，头奖就当场生成。我身边的一个传统金融从业者凑过来说，这家伙大概同时违反了十五条法律。他可能是对的。但没人关心——这正是重点。

这不仅仅是金融，这是反叛。早年 Reddit 的比特币板块上有一帖曾登上榜首，完美表达了当时的情绪：买比特币，因为「这是对那些靠夹在中间吸我血汗钱的骗子和强盗的一句——去你 X。」

在早期，马车的图片被广泛传播，用来嘲讽银行关于区块链技术的报告。

理解了这一点，你再看比特币的位置就完全不同了。当只有一条可用的「轨道」（rail）时，所有价值都被迫在这条轨道上流动，你很容易把「资产本身的价值」和「管道的价值」混在一起。但当可用轨道变成多条时，价值自然会流向更便宜、更好连通的那一条。

我们现在正处于这样的时代。

如今，美国以外的大多数人，都可以持有代币化的美股索取权。曾经是加密行业「杀手级应用」的永续合约，如今正在被 CME 等本土机构直接复制。银行开始支持 USDT 的存取。Coinbase 正逐步成为一个集合银行＋券商的账户：你可以电汇、写支票、买美股和加密资产。曾经守护比特币垄断地位的网络效应，正在消散成无差别的底层管道。

一旦垄断不再存在，比特币就不再是获取这些金融效果的唯一途径。它变成了众多产品中的一个，要与离用户更近、更合规、质量更高的产品竞争。

技术现实检查（TECHNICAL REALITY CHECK）

在「战争」年代，我们忽略了一个简单事实：比特币是一个糟糕的支付系统。

我们仍然需要扫描二维码、复制粘贴一串看不懂的字符来转账。没有统一用户名。跨链、跨层转账像是闯关游戏。只要地址搞混，你就把钱永远烧掉了。

以太坊表现更糟。

理论上，它作为「高风险高回报的层」，应该给你更高收益；但现实中，它更像是一项持续征税，而无聊的指数线却稳步上涨。

部分原因是结构性的。

一大批早期持有者的全部净资产都在加密里，他们今天已经年长、有家庭、有真实开销，自然希望降低风险。为了维持「富人的正常生活」，他们每个月都在卖币。放在几万名持币人身上，这就是每月数十亿美元的「生活性抛压」。

而新的资金来源则完全不同。ETF 买家、财富管理客户大多只是做 1%–2% 的配置作为「完成流程」。这些钱稳，但不激进。这些温和的流入必须同时对冲早期 OG 的持续抛售、交易所手续费、矿工发行，以及无穷无尽的骗局和安全事件，才能勉强不让价格下跌。

「为了承担监管枪口而获得巨额 Alpha」的时代已经结束。

建设者闻到了停滞的味道

建设者不傻。他们非常敏感，能闻到技术开始失去锋芒的味道。

开发者活跃度已跌回 2017 年水平。

DOGE 发推表示这是 fake news

报道发布后，文中所谓证实消息的 Scott Kupor 迅速在社交媒体上对路透社提出异议，称路透社「巧妙地剪辑」了他的完整评论以制造抓眼球的标题。

他在推文澄清：「DOGE 的原则依然存在且运作良好：去监管化、消除欺诈浪费和滥用、重塑联邦劳动力、让效率成为第一要务等。DOGE 催化了这些变革。」；「事实是：DOGE 可能没有在 @USDS 下实现中央集权领导。但 DOGE 的原则依然存在且有效。」

尽管马斯克 5 月与特朗普公开结怨后离开华盛顿，特朗普政府官员从未公开宣称已不复存在。但 DOGE 消亡的信号一直在外界讨论和释放。

比如这次的「乌龙爆料人」Scott Kupor，虽然没有直接证据表明他与马斯克或 DOGE 有公开冲突，但 Scott Kupor 曾公开表示过自己不认同 DOGE 的处理方式。

「乌龙爆料人」Scott Kupor 是什么来头？

Scott Kupor 这个名字对许多人来说可能陌生。但他此前是硅谷著名风险投资公司 Andreessen Horowitz（a16z）的管理合伙人。2025 年 7 月 14 日，Scott Kupor 宣誓就任美国人事管理局局长。

Kupor 上任后推出了现代化招聘改革，例如将传统的「从三个候选人里选一个」改为「从更大的人才池里选）」，意在从更广泛人才池中选人。还强调 OPM 要变得更高效、更透明，积极引进技术人才（尤其是 AI 相关的）进入联邦政府。

在接受媒体采访时，Kupor 明确表示：「OPM 是自己的机构」。他补充说，如果 DOGE 的目标和他一致，他愿意合作，但绝不会完全听 DOGE 的指挥。换句话说，他想把效率改革制度化，但不会全盘接受马斯克那套激进做法。

过去的报道也能看出 Kupor 和 DOGE 意见相左。据《金融时报》报道，他批评过马斯克强推的那些管控机制，比如让员工提交「每周进展报告」。《华盛顿邮报》还说，他觉得马斯克搞的「5 件事周报制度」效率不高。对于马斯克最初提出的超级激进削减目标，他也表示怀疑：「我们不能光靠把可自由支配经费砍到零就省出两万亿美元。」

这种渐进式改革思路与马斯克的激进裁员方式形成鲜明对比。Kupor 可能认为，通过 OPM 这样的传统机构来推动改革，比依赖马斯克这样的「外部顾问」更加稳妥和可持续。虽然有批评，但他也认为 DOGE 做了一些关键催化作用。

根据 Kupor 自己的说法，加上路透社的爆料，OPM 现在已经接管了 DOGE 很多削减成本和裁减人员的工作。从官僚体系的角度看，OPM 作为联邦政府的人力资源部门，本来就该干这些活。Kupor 的表态可能反映了特朗普政府内部的一种调整思路：不再需要一个由马斯克领导的、争议巨大的独立机构，而是把改革职能整合到常规政府部门里。这样既能继续推进改革，又能减少外界压力。

DOGE 交了什么「成绩单」？

去年 10 月，在麦迪逊广场花园的特朗普竞选集会上，马斯克表示他认为 DOGE 可以削减「至少」2 万亿美元的联邦开支，这一数字高于 2023 年的可自由支配开支预算。

在今年 2 月的第一次内阁会议上，马斯克仍然乐观地认为可以削减 1 万亿美元——占预算的 15%。

然而，随着时间推移，这个目标一再缩水。2025 年 4 月，马斯克表示当时已削减 1500 亿美元，但这一数字遭到事实核查员的质疑，众议院 DOGE 核心小组负责人 Blake Moore 在 6 月 5 日表示，共和党成员始终知道这是「大规模的夸大」。

根据其网站，DOGE 终止了 13440 份合同、15887 项拨款和 264 项租约——这些估计数字在其 10 个月的存在期间剧烈波动。DOGE 承诺为美国纳税人节省 1 万亿美元，但即使根据他们自己的账目，他们也远未达成这一目标。

截至撰稿时间，DOGE 网站声称该部门通过「资产出售、合同/租赁取消与重新谈判、欺诈和不当付款删除、拨款取消、利息节省、项目变更、监管节省和裁员」共同获得了 2140 亿美元的节省，相当于每位纳税人 1329.19 美元。

其中包括一份价值 61.6 万美元的 HHS IT 服务合同，用于「社交媒体监控平台订阅」；一份价值 19.1 万美元的 USAGM 广播合同，用于「在非洲埃塞俄比亚的广播运营和维护」；以及一份价值 430 万美元的 IRS IT 服务合同，用于「通货膨胀削减法案转型项目管理支持」。

在这之前，DOGE 的「成就」主要体现在人员削减和瘫痪的机构上。

DOGE 首先从消除所有联邦机构中从事多元化、公平和包容工作的员工开始其联邦机构削减工作，这些人被安排行政休假。

然后，DOGE 宣布了自愿「延期退休」计划，也被称为「Fork in the Road」，为联邦雇员提供辞职并在 9 月底前继续领工资的选择——2 月份有近 75，000 名联邦雇员接受了这一提议。相关阅读：《再砍数亿美元合同，马斯克的 D.O.G.E 又发现了哪些奇葩的政府部门？》

第二届特朗普政府宣布了约 30 万次美国联邦公务员裁员，几乎全部归因于 DOGE。截至 2025 年 7 月 14 日，CNN 追踪到至少 128，709 名工人被解雇或成为裁员目标。截至 5 月 12 日，《纽约时报》追踪到超过 58，500 次确认的削减、超过 76，000 次员工买断和超过 149，000 次其他计划削减；削减总数占 240 万平民联邦工作人员的 12%。

在周五发布的关于联邦人员计划的博客文章中，Kupor 表示政府今年雇用了约 68，000 人，而有 317，000 名员工离开了政府——超额完成了特朗普每雇用一人就削减四人的目标。

具体到各个部门：教育部将削减近 50% 的员工。超过 1，300 个职位将通过 RIF 被淘汰——加上约 600 人接受了「Fork」延期辞职提议或该部门的 VSIP 提议。退伍军人事务部的目标是「恢复到我们 2019 年的 399，957 名员工的最终实力」，这将减少大约 80，000 名员工。卫生与公众服务部宣布了重大削减，表示打算削减 20，000 个职位 (占该机构的 25%)，其中一半他们打算通过提前退休、买断和自然减员来实现。

DOGE 还是今年联邦政府内许多人员削减的推动力。政府机构占这些裁员的大部分，2025 年前两个月有 62，530 名联邦工作人员被解雇。这比 2024 年同期增长了惊人的 41，311%。

也难怪这次关于 DOGE「解散」的假新闻出来，因为太多人希望看到这个搅动华盛顿权力格局的机构消失了。

而如今，DOGE 的故事或许还没有真正结束。