摘要：将从鲍威尔时代的技术官僚式谨慎，转向一个更明确地以降低借贷成本、服务总统经济议程为目标的政策框架。

原文标题：2026: The Year of the Fed\’s Regime Change
原文作者： @krugermacro
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：2026 年的美联储或将迎来一次真正的「制度切换」。哈塞特若出任主席，货币政策可能从鲍威尔时代的谨慎稳健，转向更激进的降息路径与「增长优先」框架。短端利率、长端预期、跨资产定价都将被迫重估。本文梳理这一潜在转折的关键逻辑与市场影响，明年的交易主线不只是降息，而是一个全新的美联储。

以下为原文：

我们所熟知的美联储，将在 2026 年终结。

明年资产回报的最重要驱动力，将是「新美联储」——更具体来说，是特朗普任命的新任主席所带来的政策范式转向。

哈塞特（Kevin Hassett）已经成为特朗普最有可能提名的美联储主席人选（截至 12 月 2 日，Kalshi 预测市场给出的概率为 70%）。哈塞特现任国家经济委员会主任，是一位供给侧经济学家，也是特朗普的长期忠诚支持者。他主张「增长优先」的理念，认为既然抗通胀的战争大体已经获胜，那么维持高实际利率已不再是经济理性，而是一种政治上的固执。倘若他上任，这将意味着一个决定性的体制转变：美联储将从鲍威尔时代的技术官僚式谨慎，转向一个更明确地以降低借贷成本、服务总统经济议程为目标的政策框架。

要理解他将建立怎样的政策 regime，可直接看他今年关于利率与美联储的公开表态：

「如果美联储 12 月不降息，唯一解释就是反特朗普的党派偏见。」（11 月 21 日）

「如果我在 FOMC，我更有可能投票降息，而鲍威尔更不可能。」（11 月 12 日）

「我同意特朗普的观点：利率可以大幅降低。」（11 月 12 日）

「预计的三次降息只是个开始。」（10 月 17 日）

「我希望美联储激进地持续降息。」（10 月 2 日）

「美联储的降息方向是正确的，利率应该更低。」（9 月 18 日）

「沃勒和特朗普关于利率的观点是对的。」（6 月 23 日）

如果把立场从鸽到鹰标在 1–10 的刻度上（1 = 最鸽派，10 = 最鹰派），哈塞特大概处于 2。

如果被提名，哈塞特将于 1 月接替米兰（Miran）成为美联储理事，因为米兰的短期任期届时结束。随后在 5 月，随着鲍威尔任期届满，他将被提升为主席；而鲍威尔预计会依据历史惯例在宣布意向后辞去其理事席位，从而为特朗普提名沃什（Kevin Warsh）创造空缺。

虽然沃什目前是哈塞特竞争主席职位的主要对手，但本文假定他最终将被纳入体系、充当改革力量的一部分。作为前美联储理事，沃什一直在公开「竞选」一个结构性改革的平台，明确呼吁重建「新的财政部—美联储协议」，并批评现任美联储领导层「屈从于现状的暴政（tyranny of the status quo）」。关键在于，沃什认为当下由 AI 驱动的生产率激增本质上具有通缩性，这意味着美联储在维持紧缩利率方面正在犯下政策错误。

新的权力平衡

在这一架构下，特朗普版美联储将形成一个占主导地位的鸽派核心团队，并拥有在多数宽松议题上争取票数的可行路径。但这并非百分之百保证，因为最终仍需达成共识，鸽派的倾向程度也具有不确定性。

➤ 鸽派核心（4 人）：
Hassett（主席）、Warsh（理事）、Waller（理事）、Bowman（理事）

➤ 可被争取者（6 人）：
Cook（理事）、Barr（理事）、Jefferson（理事）、Kashkari（明尼阿波利斯）、Williams（纽约）、A. Paulson（费城）

➤ 鹰派（2 人）：
Hammack（克利夫兰）、Logan（达拉斯）

然而，如果鲍威尔选择不辞去他的理事席位（尽管历史概率极低——卸任主席几乎都会辞职，例如耶伦在鲍威尔被提名后 18 天就辞职），那将会是极其利空的情形。因为这不仅会阻止沃什的席位空缺，还会让鲍威尔成为一个「影子主席」，对鸽派核心之外的 FOMC 成员保持更强的吸引力与影响力。

市场已经对这一变化有所反映，目前（截至 12 月 2 日）2026 年 12 月利率定价为 3.02%，但仍未完全计入即将到来的体制转变。如果哈塞特成功推动委员会进一步降低利率，收益率曲线短端仍有 额外约 40 个基点的下行空间。

此外，如果哈塞特关于「供给侧通缩」（Supply-Side Disinflation）的判断正确，通胀将比市场共识更快下降，迫使美联储进一步降息，以避免因实际利率被动上升而形成「被动紧缩」。

跨资产影响（Cross-Asset Implications）

虽然市场对哈塞特被提名的初步反应应该是「风险偏好回升（risk-on）」，但这一制度切换的更精准表达方式是 再通胀式陡峭化（Reflationary Steepening）：

短端：押注激进降息

长端：计入更高的名义增长（与潜在的通胀风险）

1. 利率（Rates）

哈塞特的目标是把「衰退式的激进降息」与「3% 的繁荣期增长」结合在一起。

若这一政策奏效：2 年期收益率将大幅下跌，以提前计入降息路径；10 年期收益率则可能维持在较高水平，因为结构性增长更强、通胀溢价更高。

换言之：短端骤降，长端顽强，曲线急剧陡峭。

2. 股票（Equities）

在哈塞特看来，目前的政策立场正在压制由 AI 驱动的生产率繁荣。

一旦他上任：他将压低实际贴现率，推动成长股出现估值扩张式的「融涨」（melt-up）行情

最大风险不是经济衰退，而是若长端收益率飙升，可能引发债市的「反叛」。

3. 黄金（Gold）

当美联储在政治上与政府高度一致，并明确将增长优先置于通胀目标之上时，这正是硬资产（hard assets）的经典多头逻辑。

因此：黄金应跑赢美债，因为市场将对新体制可能重演 1970 年代式的「降息过度、政策失误」进行对冲。

4. 比特币（Bitcoin）

在正常情况下，比特币会是对这一「体制切换（Regime Change）」交易最纯粹的表达。

但自 10/10 事件以来，比特币呈现：明显的下行偏态（downside skew）；宏观利好时上涨乏力；利空时灾难性下跌；「四年周期顶部」恐惧；叙事身份危机

我认为，到 2026 年，哈塞特的货币政策与特朗普的监管放松议程，将足以压过这种自我强化的悲观心理。

技术注：关于 Tealbook（美联储内部预测）

Tealbook 是美联储研究部门的官方经济预测，也是 FOMC 辩论的统计基准。

它由研究与统计司（Division of Research & Statistics）负责，该部门拥有 400 多名经济学家，由司长 Tevlin 领导。

Tevlin 与大多数团队成员一样属于凯恩斯主义者，美联储核心模型 FRB/US 也是明确的新凯恩斯体系。

哈塞特可以通过理事会投票，任命一位供给学派经济学家来领导该部门。

将「认为增长会带来通胀」的凯恩斯主义建模者替换为「认为 AI 繁荣带来通缩压力」的供给学派建模者，将显著改变预测。

例如：如果模型预测通胀将因生产率提升从 2.5% 降至 1.8%，

那些原本不那么鸽派的 FOMC 成员，也会更愿意支持激进降息。

[原文链接]

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原文标题：《汇旺金边往事：「柬埔寨支付宝」，死于昨夜》

原文作者：sleepy.txt , 动察 Beating

2025 年 12 月 1 日，金边。

湄公河畔的风依然湿热，但对于身处其间的数十万华人来说，这个冬天比往年寒冷得多。

这一天，注定将被刻入柬埔寨华商的集体记忆。

清晨，西哈努克大道。那座曾被视为「永不眠」的金融图腾——汇旺总部大楼，在一夜之间失去了心跳。往日运钞车进进出出的轰鸣声消失了，取而代之的，是一张贴在玻璃门上冰冷的《暂停提现公告》，以及大门前那几百张因惊恐而逐渐僵硬的东方面孔。

历史总是押着相同的韵脚。这一幕，让人恍惚间穿越回了 1948 年金圆券崩塌前夜的上海滩，或是 2018 年 P2P 暴雷潮席卷下的北京金融街。

崩盘并非毫无征兆。在此前的 48 个日夜里，关于这家号称「柬埔寨支付宝」的金融巨头即将倒下的传闻，早已像瘟疫一样在金边的地下钱庄和 Telegram 群组中蔓延。从美英联手制裁太子集团，到 150 亿美元加密资产被查扣，再到汇旺发行的稳定币 USDH 在黑市折价腰斩，所有的信号都指向同一个结局——流动性枯竭。

汇旺的停摆，不仅仅是一家企业的猝死，更是一个畸形商业时代的落幕。

在过去激荡的六年里，它是柬埔寨地下经济最核心的毛细血管。它连接着金边的赌场、西港的园区，甚至大洋彼岸的诈骗终端，构建了一个独立于 SWIFT 体系之外、看似坚不可摧的离岸金融孤岛。

它的倒下，不仅锁死了数万华商的身家性命，更宣告了「草莽逻辑」的彻底破产。

那种以为凭借技术红利就可以无视规则、以为躲进丛林就可以避开猎枪的幻想，终于重重地撞上了地缘政治与合规监管的铁板。

这是一场迟到的清算，也是中国互联网草莽出海一代，不得不经历的一场，带着血腥味的黑色成人礼。

技术精英的失乐园

如果复盘汇旺的崛起曲线，我们会发现，它的起点并非罪恶，而是对效率的极致崇拜。

时针拨回 2019 年。那一年，中国互联网的流量红利触顶，存量博弈开始，「出海」成了大厂精英们寻找新大陆的宏大叙事。一批出身大厂的技术中层和产品经理，带着最先进的代码架构和普惠金融的愿景，降落在了金边机场。

彼时的柬埔寨，金融生态还停留在侏罗纪时代。

银行网点稀缺、办事效率低下、外汇管制森严。对于数十万在金边从事贸易、餐饮、建筑的华商而言，资金流转是一场噩梦。他们要么背着沉重的美元现钞在街头冒险，要么忍受地下钱庄极高的点位。

这种落后，在习惯了扫码支付的中国互联网人眼中，不只是痛点，更是遍地的流量和巨大的代差。

用中国成熟的移动支付技术，对柬埔寨的传统金融进行一场「降维打击」，成为了那一代出海精英心照不宣的行动纲领。

他们确实做到了，而且做得漂亮。汇旺支付上线伊始，就用一种「暴力美学」般的便捷征服了市场：全中文界面、7×24 小时在线客服、秒级到账，它像素级复刻了支付宝的丝滑体验。

仅仅一周后，数十万用户像潮水一般，通过备用链接无缝迁移到了另一款名为 Potato Chat 聊天软件。

Telegram 在圈内被称为「纸飞机」，Potato Chat 被称为「土豆」。相比于飞在天上的飞机，土豆深埋地下，更加隐秘，也更难被监管的雷达锁定。

在这次大迁徙中，汇旺集团不仅是推手，更是幕后的操盘者。他们不仅入股了「土豆」，实现了业务的换壳重生，甚至开发了独立的通讯软件 ChatMe，试图构建一个完全封闭的、自给自足的数字暗黑王国。

为了推广这种由一家私营公司发行的数字白条，汇旺在各大园区内部推出了一款令华尔街都要汗颜的理财产品——存入 USDH，年化收益率 18%，到期总收益 27%。

于是，无比讽刺的一幕出现了。那些在全世界疯狂割韭菜的诈骗犯们，因为贪图这 18% 的高息，最终把千辛万苦骗来的赃款，心甘情愿地存回了汇旺的资金池。

在金边的地下世界，那些自以为聪明的杀猪盘老板没有意识到，在汇旺这个更大的杀猪盘面前，他们自己也成了待宰的「猪仔」。

这种「独立建国」般的狂妄，底气究竟从何而来？

如果我们翻开汇旺支付的董事名单，一个显赫的名字赫然在列：洪托（Hun To）。

这个名字在柬埔寨意味着什么？他是前首相洪森的亲侄子，现任首相洪玛奈的堂兄。根据美国财政部的制裁报告，这位游走在金边权力核心的人物，不仅是汇旺的董事，更是连接这家公司与柬埔寨最高权力的脐带。

但这一次，他们的对手不再是收受小费的本地警察，而是武装到牙齿的美国国家机器。

2025 年 10 月 14 日，一只巨大的黑天鹅降临。美国司法部宣布没收太子集团（Prince Group）陈志名下价值 150 亿美元的加密货币。

这是一个令整个东南亚窒息的数字。要知道，柬埔寨 2024 年的 GDP 总额也不过 460 亿美元左右。这不仅仅是一次资产查扣，这相当于直接抽干了这个国家地下经济三分之一的血液。

对于汇旺而言，太子集团不仅是最大的客户，更是其流动性的源头。源头枯竭，下游必死。

更让他们感到绝望的，是打击方式的降维。

长期以来，黑产圈对 USDT 有一种近乎迷信的误解，认为它是「去中心化」的，不受法律管制的。然而，USDT 实际上是高度中心化的，虽然 FBI 不能直接指挥 Tether 公司，但作为一家渴望接入主流金融体系的商业机构，Tether 必须严格遵守美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）的制裁名单。

当美国监管机构发出一纸长臂管辖的禁令，不需要特警破门，也不需要漫长的跨国诉讼，Tether 后台便会冻结相关地址。存在链上的数亿美元，瞬间变成了不可转移的「死钱」。

这是一种他们从未理解过的战争形态。这群靠「钻空子」起家的聪明人，这辈子最擅长的是在墙上打洞，但这一次，对手直接把承重墙给拆了。

在大厦崩塌的尘埃中，最先窒息的永远是底层的蝼蚁。

在汇旺的生态链末端，活跃着一个庞大的群体——承兑商。在金边，他们是骑着摩托车送美元的人肉运钞车；在中国内地，他们是躲在出租屋里操作转账的跑分团伙。他们赚取着千分之三的微薄汇差，却承担着整个系统最高的风险。

在过去，他们是汇旺这台机器最敏感的神经末梢；而现在，他们成了断卡行动最直接的炮灰。

在 Telegram 的「冻友交流群」里，每天都有成千上万条绝望的求助，他们名下所有银行卡被冻结，被列入涉诈惩戒名单，连高铁飞机都坐不了，甚至还要面临回国即被捕的刑事风险。

曾经日进斗金的车队，现在成了高危的囚笼。他们手里握着卖不出去的 USDH，国内的账户被冻结，人被困在异国他乡。

一代人的葬礼

当汇旺总部的玻璃门贴上公告的那一刻，倒下的不仅仅是一家公司，而是一个时代。

那是中国互联网「草莽出海」时代的一曲挽歌，也是一段充满狂想与野望的历史注脚。

在那个特定的时间窗口里，一部分出海创业者带着一种「巨婴心态」闯入了东南亚的丛林。他们既想要法外之地的暴利与自由，又想要文明世界的规则与安全；他们只迷信关系和技术，却唯独不敬畏法律。

他们以为技术是中立的工具，却不知道工具如果掌握在没有底线的人手中，就会变成作恶的凶器；他们以为全球化是从一个笼子逃到旷野，却不知道全球化是从一套规则走进另一套更严密的规则。

汇旺的兴衰，是一则关于「平庸之恶」的现代寓言。

起初，他们只是想做一个好用的支付工具，解决换汇的痛点；后来，为了增长，他们变成了灰产的帮凶；再后来，为了暴利，他们成为了罪恶的制定者和参与者。

当一个人决定为罪恶建立秩序的那一刻，他就注定无法回头。

多年以后，当新一代的出海者坐在金边焕然一新的写字楼里，喝着星巴克谈论 ESG 和合规上市时，或许没人会记得，这座城市的地下光缆里，曾流淌过多少罪恶的字节。

也没人会记得，在湄公河畔的夜色里，曾埋葬过多少自以为是的「杜月笙」。

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